全球文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程不足20年。
文化企業(yè)多數(shù)都是輕資產(chǎn)，而且其資產(chǎn)類型并不符合中國大多數(shù)商業(yè)銀行貸款指標(biāo)，得不到銀行金融體系支持。
中國文化產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化市場上已經(jīng)存在一批專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)和投資者，他們已經(jīng)具有自己的行業(yè)研究和行業(yè)判斷能力。
中國文化產(chǎn)業(yè)證券化存在以下主要問題：文化企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量問題（如何估值）、知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題（如何資本化）。
從整個(gè)資本布局的角度來看，目前大家對(duì)于新三板的投資重心應(yīng)放在影視和音樂這個(gè)方向上。
以下為北京大學(xué)中國文化企業(yè)報(bào)告專家何毅演講實(shí)錄（有刪節(jié)）：
今天非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)和大家做一次深度的交流。我今天想講的是文化產(chǎn)業(yè)金融當(dāng)中很重要的一個(gè)研究模塊——文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。
第一部分簡單把資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況和大家交流一下。
第二部分講一下中外文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程和相關(guān)案例。
第三部分講目前我們在做文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化研究過程中發(fā)現(xiàn)的一些主要問題，以及證券化技術(shù)應(yīng)用的整體發(fā)展趨勢。
第四部分從文化金融的角度，講一下文化企業(yè)新三板掛牌相關(guān)案例，以及相關(guān)的一些投資的機(jī)會(huì)。
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展概況
首先，在做文化產(chǎn)業(yè)金融研究的時(shí)候我們會(huì)遵循一個(gè)金融邏輯，就是資源資產(chǎn)化和資產(chǎn)證券化。放開可以延伸到任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)的金融操作，任何一種資源轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)之后產(chǎn)生現(xiàn)金流和它的資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。目前中國文化產(chǎn)業(yè)需要解決的最核心問題是在第一塊，即如何把你的文化資源，把你的IP，把你的創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)。其實(shí)我們在做資產(chǎn)概念界定的時(shí)候，大家可以有這樣一個(gè)理解，如果你只從會(huì)計(jì)的角度理解資產(chǎn)，那它只是一個(gè)賬面上的數(shù)字，但是從金融角度理解資產(chǎn)的話，它有一個(gè)非常核心的要點(diǎn)就是這塊資產(chǎn)是否能帶來現(xiàn)金流。
第二，現(xiàn)金流永遠(yuǎn)是企業(yè)最核心的指標(biāo)。資產(chǎn)證券化最核心的幾塊，首先你需要有一塊基礎(chǔ)資產(chǎn)，這個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)是需要設(shè)計(jì)的，你要把它相關(guān)的一些負(fù)債、風(fēng)險(xiǎn)剝離掉，然后形成一個(gè)純粹的能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，這個(gè)現(xiàn)金流可以是現(xiàn)在的現(xiàn)金流，也可以是未來預(yù)期的現(xiàn)金流。
另外一個(gè)核心要點(diǎn)在SPV即特殊交易機(jī)構(gòu)平臺(tái)的設(shè)計(jì)。在這個(gè)設(shè)計(jì)的過程中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)我們在做資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)過程中，除了基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)建，SPV的設(shè)計(jì)也是非常重要的。
第三塊是再擔(dān)保的問題，其實(shí)它是在我們資產(chǎn)證券化中是增信和評(píng)估體系的保證。有了它之后你整個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)才會(huì)進(jìn)入到一個(gè)可交易或者進(jìn)行證券化設(shè)計(jì)的過程中。
最后一個(gè)環(huán)節(jié)如何把我們的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券，這需要我們專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)，進(jìn)行產(chǎn)品化的構(gòu)架。構(gòu)架完之后整個(gè)你這塊資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券形態(tài)就可以進(jìn)入到我們投資人的視野當(dāng)中，當(dāng)然是通過我們市場交易體系來運(yùn)作完成。
時(shí)間關(guān)系，我只能簡單把資產(chǎn)證券化的核心流程給大家簡單介紹一下。在資產(chǎn)證券化技術(shù)發(fā)展的過程中，我想有一個(gè)非常重要的回顧就是關(guān)于資產(chǎn)證券化的歷史，美國是最早做資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，而且美國資產(chǎn)證券整個(gè)的市場交易規(guī)模是占到全世界的70%，大家可以看到在上世紀(jì)70年代美國已經(jīng)有了它的資產(chǎn)證券的金融設(shè)計(jì)，而且最早應(yīng)用就是他們的房地產(chǎn)市場。所以，美國房地產(chǎn)是全球最早使用資產(chǎn)證券化技術(shù)的。
國內(nèi)我們從2005年開始試點(diǎn)做資產(chǎn)證券化技術(shù)的嘗試，做了一年之后停，停掉以后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，到2012年又重新開始我們國家層面的資產(chǎn)證券化的技術(shù)，而且我們從2005年的時(shí)候我們資產(chǎn)證券化只是做一些信貸資產(chǎn)證券化，履行一些基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目。因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施相對(duì)來說有穩(wěn)定的可預(yù)期的收益和現(xiàn)金流，也符合國家的產(chǎn)業(yè)政策和項(xiàng)目。2012年之后整個(gè)資產(chǎn)證券化的適用范圍開始放大，而且把投資人的準(zhǔn)入門檻也降低了，原先我們對(duì)投資者的要求是非常高的，到了第二輪的時(shí)候試點(diǎn)的時(shí)候，投資者范圍進(jìn)一步放開，像公募基金、私募基金、保險(xiǎn)、社保等等機(jī)構(gòu)都可以納入到資產(chǎn)證券化投資者的行列當(dāng)中。
有一點(diǎn)，目前整個(gè)中國的資產(chǎn)證券化的規(guī)模還是非常小，有一個(gè)簡單的數(shù)據(jù)大家可以看一下，截止到2012年，我們做了一個(gè)比較，從2005到2012，我們整個(gè)中國這么多年來的資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模累計(jì)不到一千億，而2012年這一年美國的發(fā)行規(guī)模就接近兩萬億美元。這樣的一個(gè)數(shù)據(jù)上的差距其實(shí)是值得我們仔細(xì)思考的，為什么美國它的規(guī)模這么大，首先就是你的存量資產(chǎn)規(guī)模，第二是美國的整個(gè)資產(chǎn)證券化的交易環(huán)境，包括它的金融和它的政策法規(guī)的環(huán)境很完善，還有它的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的能力非常強(qiáng)。所以，它的整個(gè)交易規(guī)模就能達(dá)到這樣的情況。
二、中外文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程和相關(guān)案例
簡述完資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況以后，第二塊回歸到我們的文化產(chǎn)業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程并不是很長，最早的應(yīng)用可以追溯到1997年的時(shí)候英國的一位搖滾歌星鮑伊發(fā)行的證券，用音樂版權(quán)進(jìn)行質(zhì)押，從那個(gè)時(shí)點(diǎn)開始到現(xiàn)在19年，整個(gè)全球的文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程也不足20年。
在這個(gè)過程中美國是一個(gè)非常重要的推動(dòng)力，美國文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展也有一些我們可以借鑒的地方，比如美國華爾街強(qiáng)調(diào)的是只要你有現(xiàn)金流就可以做成證券，這句話也特別適用在我們文化產(chǎn)業(yè)，我們文化企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和我們制造業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是不一樣的，我們大多是輕資產(chǎn)的，而且我們很多的資產(chǎn)類型，文化企業(yè)的資產(chǎn)類型是不符合我們大多商業(yè)銀行貸款指標(biāo)，是得不到銀行金融體系支持的。所以，在這種情況下你的現(xiàn)金流就會(huì)變的非常重要，文化企業(yè)的現(xiàn)金流甚至比你資產(chǎn)賬面價(jià)值還要重要。
第二，在美國，雖然以音樂產(chǎn)業(yè)的證券化案例數(shù)量最多，但是規(guī)模最大的并不是音樂產(chǎn)業(yè)，而是它的電影產(chǎn)業(yè)。大家可以聯(lián)想到美國的好萊塢是全球的電影工業(yè)的發(fā)祥地，好萊塢的整個(gè)電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括它電影工業(yè)的運(yùn)營背后其實(shí)是大量運(yùn)用了很多的資產(chǎn)證券化和它一套金融的操作模式，我們后面的案例也會(huì)簡單的給大家介紹。
所以，在這個(gè)過程中，在案例研究的過程中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國在做文化企業(yè)資產(chǎn)證券化嘗試的過程中也是進(jìn)行了非常多的一些試錯(cuò)的過程。
剛才講到文化產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化需要一個(gè)外部環(huán)境的支持，美國同樣包括它的證券交易法，投資公司法等等，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)都進(jìn)行了保駕護(hù)航。目前在中國，包括銀監(jiān)會(huì)，包括我們證監(jiān)會(huì)對(duì)于資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)，操作性的法規(guī)條例也非常多，我們也做了一個(gè)專題的研究，資產(chǎn)證券化的政策法規(guī)研究，作為專題向外部發(fā)布。
整個(gè)剛才講到的案例中有一個(gè)最早的案例，1997年搖滾歌星大衛(wèi)鮑伊發(fā)行了世界首款文化資產(chǎn)支持證券——鮑伊債券，以債券的形式。當(dāng)時(shí)他把自己1990年之前錄制的25張唱片的版權(quán)許可使用費(fèi)進(jìn)行了證券化，同時(shí)有鉑爾曼和百代集團(tuán)給他做了信用擔(dān)保，所以，資產(chǎn)證券化技術(shù)操作過程中離不開信用保證，我們增信評(píng)估機(jī)構(gòu)的支持，還包括外部很多的金融上的擔(dān)保支持。
第一款資產(chǎn)證券化是以債券的形式，為什么是債券我們也做了很多方面的研究，其實(shí)債券最大的優(yōu)勢它有一個(gè)是相對(duì)于股權(quán)投資來說有一個(gè)非常量化的一些投資條款。第二，債券是屬于固定收益型的，對(duì)于投資人來說它易于理解，對(duì)于風(fēng)控也能進(jìn)行量化的風(fēng)控方案設(shè)計(jì)。這是我們最早的一個(gè)案例。
同樣電影當(dāng)時(shí)是最多的，在美國的電影的資產(chǎn)證券化的案例研究當(dāng)中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，比如夢工廠第一期證券化交易也是發(fā)生在1997年，當(dāng)時(shí)夢工廠也是將14部影片打包進(jìn)行融資。第二輪，第三輪到后面2000年之后他們也是把自己未來拍攝的電影作品進(jìn)行了打包發(fā)行證券融資了十億�？梢哉f在美國，在好萊塢影片的資產(chǎn)證券化是有非常悠久的歷史。
第二，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，無論是前面的鮑伊的債券還是夢工廠的電影也好，它不是一部作品在進(jìn)行資產(chǎn)證券化，它是一個(gè)打包的組合，在早期的時(shí)候，當(dāng)你這塊資產(chǎn)沒有非常穩(wěn)定的資產(chǎn)支持的時(shí)候，或者現(xiàn)金流支持的時(shí)候，我可以做一個(gè)組合。我的夢工廠有一部片子非常叫賣，但是其他幾部大家都不太看好，但我可以把它做成一個(gè)組合進(jìn)行一個(gè)打包型，有點(diǎn)像咱們的證券投資中的投資組合理論，我做成一個(gè)資產(chǎn)包進(jìn)行一個(gè)證券化設(shè)計(jì)，這樣就能夠形成一個(gè)大的證券交易的架構(gòu)。
同樣的，我們的資產(chǎn)證券化的案例的適用范圍非常廣，在轉(zhuǎn)播權(quán)方面，2001年的時(shí)候英超有一個(gè)利茲連隊(duì)，也是英超三線的球隊(duì)，以它未來20年的門票收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行了7100萬美元資產(chǎn)證券化債券用于購買頂級(jí)球員。這一類的相關(guān)案例還有很多，時(shí)間問題撿幾個(gè)比較經(jīng)典的。
回到中國，中國的文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化這個(gè)歷程也是非常近期的一些事情。2013年8月28號(hào)的時(shí)候國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，為我國文化產(chǎn)業(yè)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化提供了外部的宏觀政策環(huán)境，這是非常重要的一個(gè)政策性的條件。在整個(gè)從2010年到2016年期間，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)文化產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)開始在不斷的成長，而且我們會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在越來越多的優(yōu)秀的文化企業(yè)開始涌現(xiàn)出來。我們在五年前還很難想象樂視這種級(jí)別的企業(yè)能夠有它這么輝煌的一些業(yè)績的發(fā)展。
在整個(gè)過程中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在基礎(chǔ)資產(chǎn)上形成了一批非常優(yōu)秀的知識(shí)產(chǎn)權(quán)作品。第二，我們的資本市場環(huán)境越來越成熟，而且我們隨著新三板的成熟，還包括我們各地股權(quán)交易中心的實(shí)質(zhì)性的運(yùn)作，這些都為我們的資產(chǎn)證券化提供了一個(gè)方便之門。
第三點(diǎn)，中國文化產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化的重要基石就是我們投資人，我們現(xiàn)在在整個(gè)市場當(dāng)中有一批專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)在形成，或者專業(yè)的投資者，他們已經(jīng)有自己的行業(yè)研究和行業(yè)判斷能力。同時(shí)，這一批投資人也會(huì)成為我們整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)投資的一個(gè)主力軍。目前大家可以看到中國文化產(chǎn)業(yè)投融資，包括并購，包括整個(gè)交易，主要的幾個(gè)大的資金來源，第一塊就是文化產(chǎn)業(yè)基金，比如我們中國有非常多的各地的文化產(chǎn)業(yè)基金，大小有非常多的一些專業(yè)的基金機(jī)構(gòu)。第二塊就是我們還有非常多的文化企業(yè)的上市公司，因?yàn)槲覀冞@幾年當(dāng)中上市了一批優(yōu)質(zhì)的文化企業(yè)，他們上市之后資本的十里河資金的充裕度也漸漸的對(duì)我們文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展投資提供了一個(gè)推動(dòng)作用。第三塊前面陳老師講的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，BAT的戰(zhàn)略投資人，像馬云（微博）也好，還是百度，還有騰訊，他們都在對(duì)文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性的并購布局。去年我們在做文化企業(yè)投融資并購的報(bào)告中有一個(gè)非常明顯的感覺就是2015年的時(shí)候，整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的并購增長率是50%。2014整個(gè)投融資并購規(guī)模是差不多一千億出頭，到2015年接近1500億。所以，它的發(fā)展速度和發(fā)展的等級(jí)是非�？斓摹�
整個(gè)運(yùn)作過程中我們感覺到近幾年隨著制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需求，文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為了許多行業(yè)轉(zhuǎn)型目標(biāo)。原來做傳統(tǒng)行業(yè)的，原來做能源煤礦，還有做房地產(chǎn)實(shí)業(yè)、制造業(yè)的企業(yè)都瞄向了文化產(chǎn)業(yè)，文化產(chǎn)業(yè)具有非常大的成長性。
在這個(gè)過程中有幾個(gè)案例大家分享一下，比如我們在做資產(chǎn)證券化的過程中，我們的院線資產(chǎn)已經(jīng)成為目前一個(gè)非常熱衷的方向。大家可以看到大地影院也是用它集團(tuán)下面相關(guān)的一些院線進(jìn)行的資產(chǎn)證券化，2015年大地影院的觀影人次達(dá)到7100萬人次，票房收入差不多是22億，正因?yàn)橛辛怂@樣一個(gè)基礎(chǔ)，整個(gè)它的資產(chǎn)證券化的交易就有了一個(gè)交易基礎(chǔ)，在這個(gè)基礎(chǔ)上大地影院就用它的院線資產(chǎn)進(jìn)行了一個(gè)資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)。這是大地影院院線資產(chǎn)資產(chǎn)證券化的案例。
第二塊，很多的電影項(xiàng)目也是通過電影收益權(quán)進(jìn)行一個(gè)資產(chǎn)證券化，這個(gè)過程中陳老師也提到我們許多的投資人跟我們的制片方進(jìn)行了一些保底對(duì)賭條款，這些條款是否合理還要再議。最重要的是他們現(xiàn)在整個(gè)中國的文化產(chǎn)業(yè)當(dāng)中電影細(xì)分市場已經(jīng)是金融化的速度最快的了，我們認(rèn)為現(xiàn)在從2013年開始，2013、2014、2015三年整個(gè)中國電影產(chǎn)業(yè)金融操作的案例是非常多的，當(dāng)中也出現(xiàn)了一些問題，運(yùn)作不規(guī)范，但是我們認(rèn)為整體的它的方向是對(duì)的，就是一定要利用和使用好金融工具，為自己的產(chǎn)業(yè)注入一些能量。
從電影產(chǎn)業(yè)當(dāng)中我們可以發(fā)現(xiàn)輕資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化可以獲得重要的一個(gè)資本的注入，類似于主題公園這一類的也可以把門票收入進(jìn)行資產(chǎn)證券化。有一個(gè)經(jīng)典的案例就是華僑城，華僑城下面的歡樂谷用幾家歡樂谷主題公園的入園憑證，也就是未來5年的門票進(jìn)行了一個(gè)抵押，作為一個(gè)資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)，融資額也是達(dá)到17.5億，很多時(shí)候很多企業(yè)上市并不見得能融到這么多資金，但是你通過有效的合理的和良性的資產(chǎn)證券化的設(shè)計(jì)，你就能得到所需要的融資的規(guī)模。
以上是我們在整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告體系中我們挑選出來的幾個(gè)比較經(jīng)典的案例。
三、文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化過程中的主要問題
及資產(chǎn)證券化技術(shù)應(yīng)用整體發(fā)展趨勢
在研究過程中我們也發(fā)現(xiàn)中國文化產(chǎn)業(yè)證券化存在的一些問題和未來的趨勢。主要問題，大家也能夠有一些自己的觀點(diǎn)。第一就是文化企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量問題。這跟它的產(chǎn)業(yè)屬性和文化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是相關(guān)的。剛才講了輕資產(chǎn)，業(yè)務(wù)波動(dòng)性比較大。我原來做基金的一個(gè)基金經(jīng)理人跟我講過一個(gè)非常有意思的案例，他提到在2012年的時(shí)候，在上海他投資了一家游戲公司，當(dāng)時(shí)都是的時(shí)候這家企業(yè)的利潤是600萬。它預(yù)期這家公司新款游戲出來之后一定能達(dá)到1500萬的利潤，但是發(fā)現(xiàn)這家公司到了第二年的時(shí)候他沒有達(dá)到1500萬利潤，只做到1000萬，這個(gè)時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)對(duì)它的估值進(jìn)行調(diào)整，后來經(jīng)過跟企業(yè)家的協(xié)商之后把時(shí)間往后延，延到第四年這家企業(yè)這款游戲整個(gè)凈利潤達(dá)到六千萬。所以，從600萬，1000萬，第四年達(dá)到6000萬這樣一個(gè)規(guī)模，這是作為一個(gè)專業(yè)投資基金來說它的判斷是沒有辦法有這么大的跳躍性的，只是按照自己傳統(tǒng)的方式，但是從另外一個(gè)角度來說，文化企業(yè)估值是一個(gè)核心的難題，第二基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)中它的輕資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)也造成了我們在做資產(chǎn)證券化的過程中需要外部的增信評(píng)估機(jī)構(gòu)的介入。因?yàn)橛辛怂覀冋麄�(gè)交易才能繼續(xù)下去。這是第一個(gè)問題基礎(chǔ)資產(chǎn)。
第二個(gè)問題，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問題，我們涉及到很多的文化企業(yè)他提到我的核心資產(chǎn)就是我的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，確實(shí)是這樣，很多企業(yè)最核心的就是它的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但問題是這個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)它怎么資本化，怎么用它來融資。這個(gè)過程中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的過程中對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)作、評(píng)估，還包括評(píng)級(jí)也是存在非常多的技術(shù)性的難題。
上面兩個(gè)主要的核心是在文化企業(yè)中普遍的現(xiàn)象，從發(fā)展趨勢來看我認(rèn)為幾個(gè)方向幾塊文化企業(yè)的方向是值得大家關(guān)注的。
第一，數(shù)字資產(chǎn)的證券化，如果我們文化企業(yè)跟數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)，你的數(shù)字資產(chǎn)是有價(jià)值的，這個(gè)價(jià)值怎么進(jìn)行證券化的運(yùn)作，而且現(xiàn)在大家可以看到，很多游戲公司都會(huì)對(duì)他自己的數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行一個(gè)評(píng)估，是有一個(gè)基礎(chǔ)的。
第二，現(xiàn)在越來越多的文化企業(yè)開始要運(yùn)用到融資租賃模式，這個(gè)也是他獲取低成本金融資源的重要模式。這一塊我們后面范總會(huì)詳細(xì)的給大家介紹，我不展開。這也是我們研究過程中一個(gè)大的方向，文化企業(yè)融資的特別重要的方向。
第三，文化消費(fèi)信貸。文化消費(fèi)信貸和我們眾籌互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的，在這里面我們可以看到北京東方雍和國際版權(quán)交易中心的《戰(zhàn)馬》，用了全新的消費(fèi)信貸的眾籌模式，一分鐘銷售了三百萬門票的記錄，單個(gè)文化企業(yè)項(xiàng)目的融資和運(yùn)作過程中要充分運(yùn)用眾籌的模式，眾籌如果展開的話是一個(gè)非常巨大的專題。
第四，關(guān)于版權(quán)資產(chǎn)的托管模式。這塊也是我們研究的一個(gè)核心的方向。版權(quán)這塊我們有時(shí)候感覺企業(yè)對(duì)自己的版權(quán)資產(chǎn)并不一定能妥善的進(jìn)行價(jià)值最大化的利用，在這個(gè)過程中你可以把版權(quán)托管給相關(guān)的專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行包括融資，包括運(yùn)作都可以，這一塊里也有非常復(fù)雜的一套技術(shù)操作。這幾個(gè)方向我們剛才講了，整體的文化產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化這幾個(gè)模式都是目前大的發(fā)展趨勢。
四、文化企業(yè)新三板掛牌案例及投資機(jī)會(huì)
最后一點(diǎn)時(shí)間給大家簡單介紹一下我們對(duì)文化企業(yè)，新三板上市的文化企業(yè)的一些特點(diǎn)研究，以及未來文化企業(yè)上市的一個(gè)特色。新三板我舉兩個(gè)案例，第一個(gè)案例楊麗萍的云南文化，她比較早的上市了新三板掛牌的一家文化企業(yè)。大家可以研究一下她的掛牌說明書中發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有意思的問題就是他的整個(gè)產(chǎn)品，他的兩個(gè)劇目支撐了一家上市公司所有的業(yè)績，《云南映象》和《孔雀》，當(dāng)時(shí)《云南映象》一個(gè)劇目的收入占整個(gè)公司收入的90%，其實(shí)這個(gè)是很有代表性的，我們很多文化企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)是非常單一的，可能就靠一兩個(gè)項(xiàng)目，但是問題在于如果一旦一個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)了問題，整個(gè)公司的業(yè)績就會(huì)大幅滑坡。我們在做文化企業(yè)投資的時(shí)候就要關(guān)注到多元性的問題，你的業(yè)務(wù)如果只靠兩個(gè)劇目支撐一個(gè)上市公司的話，你的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性是有待質(zhì)疑的，而且需要進(jìn)行加強(qiáng)的。所以，我們在進(jìn)行分析的時(shí)候，大家也可以看到整個(gè)兩個(gè)劇目，《云南映象》和《孔雀》，兩個(gè)項(xiàng)目支撐整個(gè)公司的收入，其中一個(gè)只占90%。其實(shí)這是一個(gè)普通現(xiàn)象，很多文化企業(yè)就是靠一兩個(gè)項(xiàng)目，比如我們電影企業(yè)，有時(shí)候就靠一部電影收益就把一年的業(yè)績都體現(xiàn)出來了。所以，不穩(wěn)定性這也是我們投資需要突破的。
第二，人才儲(chǔ)備。除了產(chǎn)品單一、業(yè)務(wù)單一之外，還有就是人才的梯隊(duì)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)非常重要，剛才講到楊麗萍我們著名的藝術(shù)家她的《孔雀》和《云南映象》都是非常精辟的表演劇目。如果他作為主演出現(xiàn)了一些個(gè)人的問題，比如生病或者一些其他問題就會(huì)造成整個(gè)質(zhì)量下降。這個(gè)問題怎么解決？包括你的表演團(tuán)隊(duì)只是這么一個(gè)團(tuán)隊(duì)，你也不可能把你的規(guī)模放大。這也是很多文化企業(yè)存在的問題。這是一個(gè)比較有特點(diǎn)，能夠代表目前普遍文化企業(yè)的特色。
另外一個(gè)是東田時(shí)尚做美容美發(fā)起家，毛利率達(dá)到95%，但是并不是只把自己最核心的業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)模，它進(jìn)行了多元化的發(fā)展，一個(gè)是引入一些明星股東，第二塊，整個(gè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大的擴(kuò)展，以東田時(shí)尚美容美發(fā)時(shí)裝為核心，涉及到婚紗攝影，還包括整個(gè)拍攝，還包括造型，還包括秀場的業(yè)務(wù)和時(shí)尚品牌的業(yè)務(wù)都進(jìn)行了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)計(jì)。
在這個(gè)情況下我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)連續(xù)兩年?duì)I業(yè)收入都超過兩億，而且它的整個(gè)公司毛利率最高的是美容美發(fā)，同時(shí)它還有其他的一些項(xiàng)目儲(chǔ)備。在這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下我們認(rèn)為東田時(shí)尚投資的風(fēng)險(xiǎn)明顯非常低。第二，它的業(yè)務(wù)發(fā)展的拓展性放大了它的核心的競爭優(yōu)勢。
這兩個(gè)項(xiàng)目跟大家分享之后主要是可以總結(jié)出一個(gè)問題，文化企業(yè)產(chǎn)品單一和人才的匱乏是兩個(gè)重大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如何彌補(bǔ)這兩點(diǎn)是需要企業(yè)家進(jìn)行戰(zhàn)略上的構(gòu)想。
同樣，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)目前也有一批自媒體的小微企業(yè)上市。這一類企業(yè)我們認(rèn)為它其實(shí)還處于一個(gè)非常早期的階段，這一類企業(yè)如果只關(guān)注它的營業(yè)數(shù)據(jù)或者財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的話，基本上是價(jià)值布告的，但是有一個(gè)很核心的問題，現(xiàn)在大家都在關(guān)注比如虎嗅網(wǎng)這種新的業(yè)態(tài)的企業(yè)，這些企業(yè)最核心的資產(chǎn)和最核心的競爭優(yōu)勢或者整個(gè)企業(yè)最核心的價(jià)值在哪兒是大家要進(jìn)行評(píng)估的，是它的財(cái)務(wù)？是它的流量？還是它的業(yè)務(wù)模式？這塊是文化產(chǎn)業(yè)對(duì)于其他的相對(duì)于制造業(yè)來說最不確定的一個(gè)方面，因?yàn)樗纳虡I(yè)模式一直是動(dòng)態(tài)的。
登陸新三板的很多的文化企業(yè)它的資本模式，商業(yè)模式都是在不斷的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程中。在這個(gè)過程中投資人在進(jìn)行篩選和運(yùn)作的過程中一定要抓住它的主線，抓住文化企業(yè)最核心的本質(zhì)的東西和它最核心和最本質(zhì)的一些價(jià)值來進(jìn)行運(yùn)作。
以上這幾個(gè)案例是我們在研究報(bào)告中給大家的一些分享。還有一塊是我們研究報(bào)告中從金融數(shù)據(jù)看文化產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。我們2015年的文化報(bào)告中整個(gè)中國文化產(chǎn)業(yè)并購交易額是1499億，1014年是1000億，接近50%的增長率發(fā)展，整個(gè)并購布局中這幾塊很和的，影視傳媒、游戲動(dòng)漫、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，還有教育培訓(xùn)，這幾塊是目前在文化產(chǎn)業(yè)的并購浪潮中交易規(guī)模和交易數(shù)量靠前的一步。從整個(gè)資本布局的角度來看，目前大家重心還是放在影視和音樂這個(gè)方向上。
同樣，文化企業(yè)上市融資的規(guī)模是有限的。大家可以看到近幾年除了2011年有一次上市的數(shù)據(jù)之外，這幾年來其實(shí)還是相對(duì)來說上市融資對(duì)于文化企業(yè)來說是一個(gè)相對(duì)有限的渠道或者說這條路線并不是適合所有文化企業(yè)。資產(chǎn)證券化相對(duì)整個(gè)適用范圍會(huì)更廣一些，包括我們的擔(dān)保等等這些內(nèi)容。
從資產(chǎn)布局來看我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)我們近兩年來整個(gè)資產(chǎn)，包括產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，包括我們的戰(zhàn)略資本、金融資本流動(dòng)到文化產(chǎn)業(yè)這個(gè)板塊中的速度是加快的，整個(gè)2015年也是一個(gè)非常重要的投資并購的元年。
在整個(gè)并購交易中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)特點(diǎn)，在文化產(chǎn)業(yè)資本布局的過程中，內(nèi)容開發(fā)和渠道平臺(tái)這兩個(gè)是最核心的投資人關(guān)注的重點(diǎn)或者資本關(guān)注的重點(diǎn)，前期階段主要是在這個(gè)方向上，渠道平臺(tái)上，今年開始包括我們的光線傳媒已經(jīng)開始在布局內(nèi)容開發(fā)這個(gè)板塊的相關(guān)資產(chǎn)。產(chǎn)品制作和市場服務(wù)這塊目前還沒有特別多的經(jīng)典的案例浮現(xiàn)出來。大的布局肯定是抓最好的兩步。
從文化產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性，我們講的是結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，并不是現(xiàn)在所有的文化產(chǎn)業(yè)每個(gè)板塊都有非常好的投資機(jī)會(huì)，我們總結(jié)了一下整個(gè)目前文化產(chǎn)業(yè)的投資大機(jī)會(huì)，第一個(gè)是IP開發(fā)，包括陳老師和前面幾位講到的問題，2015年的時(shí)候?qū)P資產(chǎn)是有一個(gè)非常高頻率的詞，IP我們認(rèn)為從投資的角度來說它是一個(gè)非常重要的內(nèi)容資源，但是IP開發(fā)我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)2014年，2015年它屬于一個(gè)泛IP開發(fā)，沒有進(jìn)行價(jià)值投資。第二塊就是“互聯(lián)網(wǎng)+”，或者叫數(shù)字文化產(chǎn)業(yè)的投資，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的用戶規(guī)模在不斷增加，我們現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)到近4.8億。第三個(gè)投資大方向是中國元素。投資的產(chǎn)品也好，設(shè)計(jì)當(dāng)中都會(huì)融入很多的中國元素，這也值得大家關(guān)注。最后一點(diǎn)是實(shí)體融合。文化產(chǎn)業(yè)跨界融合能夠產(chǎn)生更高的效益。比如我們現(xiàn)在的文化產(chǎn)業(yè)跟旅游、房地產(chǎn)、體育，都在進(jìn)行一個(gè)深度融合，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)開始進(jìn)行了一個(gè)，大家頭幾年的投資已經(jīng)發(fā)現(xiàn)都在進(jìn)行融合，融合的過程中一定是會(huì)有很多的項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)的。我們在做金融投資的過程中，無論是資本方也好，還是文化企業(yè)，都需要去了解和掌握這樣的一個(gè)大方向來更好的為自己的項(xiàng)目做好定位，為自己的投資做好定位。
